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复盘日本消费品发展史 几家欢喜几家愁

作者:环亚ag88时间:2019-04-11 10:14浏览:

  横看成岭侧成峰,远近高低各不同,投资市场行业繁多,而当前全球经济下行,基本面运行趋势向下,在这样的环境中又怎样做到高于市场的收益呢,相信投资者首先会想到的就是食品饮料行业,在经济波动期,食品饮料行业作为必需消费行业,在经济下行周期具有较强的防御属性。

  消费品是长期穿越牛熊的品种,那么中国的消费品行业未来会发展到什么样的阶段,华创证券食品饮料分析研究员方振通过对比日本消费品的发展,给我们带来启示,希望能够帮助各位投资者做到“不畏浮云遮望眼,只缘身在最高层”。

  日本人口总量自90年代起增长缓慢,在2008年触顶后下滑,在人口萎缩、结构老化的时期中,经济亦难回昔日繁华。2000-2017年的多数年份里日本GDP增速低于1%,部分年份仍有负增长,居民家庭收入中位数从2000年的500万日元/户下滑到2017年442万日元/户,降幅达11.6%,中产阶级占比亦有所萎缩。

  受老龄化及居民健康意识提高等因素影响,日本酒水消费量持续下降,1996-2016年全国酒水消费量从96.6亿升下降至84.1亿升,降幅达12.89%。此外,调味品行业亦有所萎缩,2004-2018年调味品市场规模由2.11万亿日元下降至1.89万亿日元,降幅达11.7%;

  面包市场规模趋于平稳,从2010年的3879亿日元增长到2018年的4089亿日元,复合增速仅为0.66%;乳制品由于消费人群萎缩导致市场增长放缓,近年来增速在2%附近;特定保健用食品市场在2008年金融危机时有所波动,而后市场规模有所增长,但其增速在近两年皆低于2%;薯片市场自2004年以来稳步提升,但近三年增速皆在1.5%以下。

  譬如在酱油行业中,龙头龟甲万市占率从2009年36.0%提升到2018年的39.3%,而第二、第三名市占率保持相对稳定;在乳制品行业中,CR4份额从45.3%提升至48.7%;在豆奶行业中,龟甲万市占率从2010年的40.6%提升到2018年的47.6%,而第二、第三名市占率皆有下滑;在薯片行业中,卡乐B市占率从2009年的38.2%提升至2018年的45.7%,而第二、第三名份额皆有下滑。

  由于日本市场容量有限,部分食品饮料行业龙头公司较早采取国际化战略,通过并购、设立子公司、建造工厂等方式实现海外业务扩张,譬如龟甲万早在上世纪50年代于美国设立销售公司,养乐多在上世纪60年代进军台湾、巴西等地区。2011年后,在日本贷款利率走低、日元持续贬值、政策鼓励海外并购的情形下,日企国际化进程加速。譬如三得利、味之素、养乐多在2011年开始加速国际化,其海外业务占比稳步提升。

  明治发力老年保健食品及精神类药物:据公司年报披露,2017年明治蛋白粉市占率达53.9%,2016年明治老年保健食品市占率达31.4%,均为行业第一,2016年其精神类药物市占率为18.7%,排名市场第二。2012年~2017年,其保健品收入从572亿日元增长到720亿日元,CAGR为4.5%,其药品收入从846亿日元增长到1016亿日元,CAGR为3.7%,皆快于食品业务1.7%的复合增速,其药品业务收入占比亦从2011年的11%提升到2017年的14%。

  龟甲万收购豆奶龙头,涉足酒精、医疗保健行业:龟甲万20世纪90年代进入保健品行业,2004年收购豆奶龙头Kibun进军豆奶行业。截至2018财年,公司业务覆盖酱油、食品、饮料、酒精、医药、生物制品、ag88环亚娱乐,批发零售等业务,其豆奶行业市占率为52.2%。1997-2009年间,其非酱油类业务占比从58.4%提升到71.3%,2010财年剥离可口可乐业务后,龟甲万非酱油类业务占比从2010年的58.7%提升到2018财年的63.0%。

  部分龙头优化产品结构,推进传统产品向高品质、高附加值产品升级以提升利润率。譬如明治乳业在传统酸奶的基础上推出了三款功能型酸奶,其中添加的乳酸菌具有提高免疫力、保护胃黏膜、缓解痛风的功效,2014年其销售额(872.4亿日元)已超过传统酸奶(782.2亿日元)。

  21世纪后日本陷入长期通缩,提价策略通常难以实施。在此时期,除优化产品结构外,多数企业选择提高经营效率,降低成本费用以提升利润率。譬如日本休闲零食龙头卡乐B专注于缩减成本、降低费用、提高效率,其净利率从2009财年的1.8%提升至2018财年的6.9%,朝日控股亦长期执行成本竞争战略,通过规模效应和协同效应降低成本,其净利率从2001年的1%提升到2017年的6.7%。

  1990年至今日本食品饮料指数表现多数时间优于日经指数,2000年以后其相对日经指数收益提升至50%附近。

  在1990、1997和2007年开始的三次经济波动期中,食品饮料行业表现相对较好:1990年日本地产泡沫破裂,此后两年间日经指数下跌63%,而食品饮料指数下跌53%;1997年亚洲金融风暴爆发,此后两年间日经指数下降36%,而食品饮料指数下降16%;2007年美国次贷危机引发全球金融危机,此后两年日经指数下滑59%,食品饮料指数下滑44%。

  在经济波动期,食品饮料行业作为必需消费行业,在经济下行周期具有较强的防御属性。

  1990年至今日本各行业指数中,精密仪器、医药、运输设备、橡胶产品、化工和食品行业指数收益率为正值,排在34个子行业前列。食品饮料行业指数收益率为2.65%,明显优于日经指数(-46.8%),体现出一定的稳定性。

  酒精饮料行业中,龙头朝日净利润复合增速为15%,相对收益为243%,市值复合增速为7%;

  乳制品中明治净利润复合增速为21%,相对收益为386%,市值复合增速为20%;

  调味品龙头中龟甲万净利润复合增速为6%,相对收益为454%,市值复合增速为6%;

  饮料行业伊藤园净利润复合增速为9%,相对收益为1557%,市值复合增速为6%;

  速冻食品行业羽丸日朗净利润复合增速为41%,相对收益为93%,市值复合增速为26%;

  休闲食品行业卡乐B净利润复合增速为24%,相对收益为467%,市值复合增速为30%。

  (文章内容为华创证券食品饮料行业研究团队董广阳&方振在进门财经路演核心观点)

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